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瘦西湖景区 王敬/摄

中原时报记者 王敬 北京报说念

9月26日，江苏瘦西湖文化旅游股份有限公司（下称“瘦西湖”，871343.NQ）认真向港交所递交招股书，开启赴港上市征途。

正如“水能载舟，亦能覆舟”，其凭借独具性格的游船业务，获胜托起了公司的功绩与市集眩惑力，笔据弗若斯特沙利文数据，公司2024年在江苏省水上游览就业市集的船票销售额方面名循序二，约占江苏省市集份额的16.0%。

然则，过度依赖此项业务，也让其当年的航程潜藏风波。招股书炫耀，瘦西湖正向水陆联动的概括旅游商转型，但说明期内其水上游船仍占营收85%以上，依赖未减。

对此，外洋注册革命处分师、鹿客岛科技独创东说念主兼CEO卢克林摄取《中原时报》记者采访时暗示，单一业务是景区类公司通病。“瘦西湖着实的长途是特准期限——瘦西湖水域2035年到期，若续期成本跳升或改为分红制，净利率濒临大幅下滑的风险。”

就瘦西湖港股IPO，《中原时报》记者发送采访函至公司年报中暴露的邮箱，被领导“邮箱地址无效”。9月30日，记者通过电话忖度到瘦西湖方面，有关责任主说念主员婉拒了采访，暗示“暂时莫得摄取媒体采访的筹商，以对外暴露为准”。

游船撑篙，驶向港股

招股书炫耀，瘦西湖的历史可回首至2006年以至更早。2006年，瘦西湖的前身公司——扬州市古运河旅游有限牵累公司设立，主营瘦西湖景区的水上游船不雅光业务，其发展成为一家概括水上游览公司。

历经二十年发展，瘦西湖凭借其中枢水上游船不雅光就业，已毕了交易收入增长，并认真向香港老本市集迈进。

如今，在水上游船不雅光就业方面，公司变成多元化的就业模式，包括步伐水上游船不雅光就业、升值就业及“大运扬州”夜游巡演就业。

其中，升值就业即涵盖“游船+餐饮”“游船+企业”等定制化表情，以知足不同客群的体验需求。而于2024年10月认真推出的“大运扬州”夜游巡演则通过整合灯光时间、数字科技等时间，为旅客呈现千里浸式的历史文化体验，展现扬州与大运河两千五百年的历史条理与期间演变，使得夜间客流量增长超110%。

狂妄2022年、2023年及2024年12月31日止三个年度以及狂妄2025年6月30日止六个月，瘦西湖的水上游船不雅光业务分部产生的收入约为2756.6万元、9509.9万元、9604.6万元及7234.2万元，分散占同期总收入的约88.3%、87.2%、86.2%及85.6%。

在市集份额方面，放眼天下，中国水上游览就业市集时势相对散布，2024年，天下鸿沟内约有超越270家有关就业商，以船票收益谈判，瘦西湖在天下水上游览市集名循序10位，天下市集占有率仅为1.0%。在江苏省内，瘦西湖则稳居行业第二，占据16.0%的市集份额。然则，其与省内名循序一的龙头企业仍存在显耀差距，后者的省内市集份额高达34.2%。

对此，中国城市发展征询院农文旅产业振兴征询院常务副院长袁帅摄取《中原时报》记者采访时指出，水上游船动作中枢钞票，上风在于资源把持性与现款流雄厚性，枷锁在于抗风险能力弱。

卢克林指出，瘦西湖文旅虽占据省内16%市集份额，但其业务本体高度依赖单一景区，1%的天下市占率浮现其增长天花板。面对省内已已毕多深切打包运营的城市级平台竞争，瘦西湖难以靠一个湖追上。

他分析，公司若无法取得扬州全域水系运营权，其竞争差距恐将固化，着实成长为省际龙头的要津旅途在于国资层面的深度整合。

不外，除水上游船不雅光业务外，瘦西湖还同步在瘦西湖表象区提供不雅光车就业及处分就业。狂妄2022年、2023年及2024年12月31日止三个年度以及狂妄2025年6月30日止六个月，公司总收入分散约为东说念主民币3123.6万元、东说念主民币1.09亿元、东说念主民币1.11亿元及东说念主民币8454.2万元，于2022年至2024年的复合年增长率约为89%。

据招股书，2023年公司营收已毕显耀增长，主要获利于两大成分：一是2022年末取消COVID-19疫情收敛措施促使区域旅游业复苏；二是动画电影《长安三万里》的火爆所带来的市集效应，拉动了公司业务增长。

而2024年及2025年公司营收合手续增长主如果由于其自2022年8月起运转独家运营不雅光车就业，并于2024年购置更多游船及旅游巴士以晋升逐日最大载客量，同期2024年10月公司还推出了“大运扬州”行进式游船演艺，也成为眩惑旅客的新亮点。

然则，在高速增长背后，市集也未免关怀其功绩的可合手续性。对此，袁帅指出，复苏红利与影视IP联动效应具有显耀的阶段性特征。

卢克林觉得，公司现在的护城河只须“景区特准策划权”，若主宰部门当年在扬州水域新增运营标段或引入第二家运营主体，其增长弧线恐将遭受“腰斩”式冲击。

卢克林暗示，《大运扬州》文旅演艺表情能否从“一次性打卡”的不雅光居品，转型为具备复购能力的文化浮滥居品将是公司能否可合手续增长的要津，“若何讲好故事”已经待解贫窭。

结构单一，潜藏波澜

另外，值得关怀的是，诚然瘦西湖正慢慢从单一依赖水上业务，向水陆并举的多元旅游就业商转型，现在业务由水上游船不雅光业务、不雅光旅游巴士就业及处分与就业业务组成，但公司仍高度依赖水上游船不雅光业务，说明期内，该业务营收占比均超越85%。

然则，2022年、2023年及2024年以及狂妄2024年及2025年6月30日止六个月，不雅光旅游巴士就业业务产生的收益分散仅占2.3%、6.9%、8.3%、6.6%及11.6%，处分与就业业务产生的收益则分別仅占7.8%、4.9%、5.1%、4.4%及2.9%。

同期，现在公司疆域仍“困”在扬州，瘦西湖航路孝顺了绝大部分收入，体量鸿沟仍然较小。

瘦西湖似乎也坚决到了这一局限，为拓展业务空间，公司这次苦求在港交所主板上市，筹商通过IPO召募资金，用于开辟新的水上游览线和水上游览表情以已毕地域延长。

具体而言，瘦西湖筹商在江苏省主要城市和区域探索开发新的水上游览线及水上游览表情的后劲，另外，其筹算与大运河沿线国度4A级及以上景区建立长久雄厚的联结相干，此外，其还筹商积极与当地政府及国有文化旅游投资平台对接，挖掘区域内未被充分哄骗或开发的水资源。

另外，瘦西湖还将把召募资金用于在扬州开发新水上游览门道及水上游览表情，拓展两个新宗旨旅游景点或水上旅游表情处分与就业分部项下的表情组合等。

施行上，现时，中国水上游览就业市集时势散布，聚拢度较低，尚未变成具有都备上风的行业龙头。瘦西湖这次冲刺港交所能否借助老本力量已毕逾越式发展，并推进行业竞争时势重塑，已成为市集关怀的焦点。

卢克林向本报记者分析指出，天下270家水上游览运营商中，90%是“一湖一公司”的城投马甲。这类企业钞票重、区域割裂、票价治理，自然变成碎屑化时势。行业未能助长出巨无霸企业的根蒂原因，在于供给端分割，而需求端则严重依赖沐日经济，枯竭合手续性的网罗效应。

因此，在他看来，瘦西湖这次赴港募资约2亿港元，鸿沟有限，“仅够增购约60条锂电船和一台水秀招引”，参预天下市集险些难以掀翻波澜，更谈不上推进行业洗牌。

卢克林强调，瘦西湖若念念着实龙套区域局限、迈向行业龙头，惟一可行的旅途是依托港股平台开展并购整合，将江苏省内沿江、沿湖的零碎运营商打包纳入上市公司体系，通过和洽品牌与票务系统，切入长三角“水上游”大环线开发。

牵累剪辑：徐芸茜 主编：公培佳亚博棋牌官网